ABD ekonomisi: Abartılı söylemlerin ardında

Davos’taki konuşmasında Grönland konusunda abartılı ifadeler ve tehditler savuran ABD Başkanı Donald Trump, elbette kendisine atfedilen ABD ekonomisinin başarısı hakkında bir dizi övünmeyle devam etti. “Büyüme patlama yaşıyor, verimlilik artıyor, yatırımlar yükseliyor, gelirler artıyor, enflasyon yenildi.” dedi, dünya siyasi ve finans elitlerinin toplandığı toplantıda. “Biz dünyanın en sıcak ülkesiyiz.” (Ve burada küresel ısınmadan bahsetmiyordu.) Trump, ABD ekonomisinin reel olarak yılda yüzde 4’ün üzerinde “olağanüstü” bir büyüme kaydettiğini ve önümüzdeki çeyrek için tahminlerin yıllık yüzde 5’in üzerinde olduğunu söyledi.

Enflasyon hızla düşüyordu, bu da Federal Rezerv’in politika faiz oranını düşürmesine olanak tanıdı.

Trump, Fed Başkanı Jay Powell’ın isteksizliği olmasaydı bunu yapması gerektiğini söyledi ve Powell’ın çok yakında görevden alınacağını belirtti.

Başkanlığı döneminde, federal hükümetin bürokrasisini azaltmış ve 270 bin federal işten çıkarmıştı.

Federal mali açık hızla düşüyordu.

Ve hepsinden önemlisi, Biden döneminde hızla artan “yasadışı” göçü durdurmuştu.

Artık ABD net göçten “yararlanıyordu”.

BÜYÜME VAR AMA… Peki, bu iddiaları bir inceleyelim. 2025 yılının üçüncü çeyreğinde ABD’nin reel GSYİH büyümesi yıllık bazda yüzde 4,4 oldu.

Bu, iki yılın en yüksek yıllık oranı ve beklentilerin çok üzerinde bir rakam.

Yüzde 4’ün üzerindeki bu büyüme muazzam görünüyor, ancak ayrıntılara bakmak gerekiyor.

İlk olarak, bu yıllık bazda bir oran, yani çeyrek bazda artış yaklaşık yüzde 1,1 oldu (yıllık rakam elde etmek için dört ile çarpılmıştır).

Yıllık bazda (2025 yılının 3. çeyreği ile 2024 yılının 3. çeyreği arasında), reel GSYİH büyümesi sadece yüzde 2,3 oldu ve 2. çeyrekteki yüzde 2,1’den biraz yükseldi.

İkincisi, özel yurt içi alıcılara yapılan nihai satışlar ticaret ve hükümeti hariç tutar ve bu nedenle yurt içi özel sektör ekonomisinin durumunu ölçer.

Bu, yıllık bazda sadece yüzde 3 arttı.

Ve yıllık bazda büyüme, ikinci çeyrekteki yüzde 2,7’den yüzde 2,6’ya geriledi.

Dolayısıyla, reel GSYİH büyümesindeki görünürdeki hızlanma, esas olarak net ticarete bağlıydı ve bu da Trump’ın ticaret tarifesi artışlarından kaynaklanan ithalat azalmasına bağlıydı.

Üçüncüsü, reel GSYİH’deki büyüme, yatırım büyümesinin üçüncü çeyrekte yıllık bazda sadece yüzde 1’e gerilediğini gizlemektedir.

Bu durum, esas olarak konut alımlarındaki keskin düşüşten kaynaklanmaktadır.

Ve aslında yıllık bazda yüzde 0,2 düşüş gösterdi.

İşletme yatırımlarındaki büyüme de birinci çeyrekteki yüzde 9,5 ve ikinci çeyrekteki yüzde 7,3’ten üçüncü çeyrekte yüzde 2,8’e keskin bir şekilde yavaşladı; bina yatırımları mutlak olarak düştü ve bilgi yatırımlarındaki büyüme, ikinci çeyrekteki (yüzde 15) baş döndürücü hızın ardından üçte iki oranında yavaşladı.

Yıllık bazda (3. çeyrek 24 ile 3. çeyrek 25 arası), üretken yatırım büyümesi yıllık bazda yüzde 4,0 oldu.

SON ÜÇ YILIN EN DÜŞÜK ORANI Ve sonra, reel GSYİH büyümesi ile reel gayri safi yurtiçi gelir (GDI) büyümesi arasındaki karşılaştırma var; ikincisi, işçiler ve kapitalistler tarafından fiilen elde edilen geliri ölçüyor.

GDI, üçüncü çeyrekte yıllık yüzde 2,4 oranında artarken, GSYİH rakamı yüzde 4,3 oldu.

GDI’nın yıllık oranı yüzde 2,4 ile reel GSYİH büyümesinin yıllık oranı ile aynıydı.

Gerçek kişisel harcanabilir gelir (yani vergi sonrası) ile ölçülen ortalama Amerikan gelirine gelince, bu gelir üçüncü çeyrekte sabit kaldı ve yıllık bazda sadece yüzde 1,5 arttı, bu da son üç yılın en düşük oranı.

Dolayısıyla Trump’ın övündüğü manşet büyüme rakamı yanıltıcıdır.

Temel reel GSYİH büyümesi çok daha mütevazıdır ve yıllık yüzde 2’nin biraz üzerindedir – fena değil, ama pek de muhteşem sayılmaz.

Çalışan ailelerin gelir artışı ise durma noktasına gelmiştir.

Atlanta Fed’in GDPNow modelinin 2025’in dördüncü çeyreği için reel GSYİH büyüme tahmini yıllık yüzde 5,4 olduğu doğrudur.

Ve yıllık rakam, şirketlerin geçen Nisan ayında uygulanan Trump’ın Kurtuluş Günü tarifeleri öncesinde mal ve hizmetleri önceden satın almaları nedeniyle 2025’in ilk çeyreğinde GSYİH’da önemli bir daralma olması nedeniyle üçüncü çeyreğe göre daha yüksek olacaktır.

O zaman bile, yıllık reel GSYİH büyümesi Trump’ın övündüğü gibi yüzde 5-6 değil, yüzde 3’ün altında olacaktır.

Dahası, bu reel GSYİH büyümesi, özellikle Amerikalıların çoğunluğu için reel gelir artışına dönüşmüyor.

Birçok kişinin savunduğu gibi, ABD ekonomisi K şeklinde, yani gelir artışı Amerikan gelir sahiplerinin en üst yüzde 10’luk kesimiyle sınırlı.

Bu ayın başlarında Çalışma İstatistikleri Bürosu’nun (BLS) açıkladığı rakamlar, ülkenin GSYİH’sindeki işgücü payının, BLS’nin 1947’de bu tür ölçümleri yapmaya başladığından bu yana en düşük noktaya ulaştığını gösteriyor.

O yıl, işgücünün payı, yani Amerikalı işçilerin aldıkları ücret ve sosyal haklar, ülke gelirinin yüzde 70’ini oluşturuyordu: “En alt yüzde 90’lık kesim 1975’teki ülke vergiye tabi gelir payını koruyabilseydi, bu işçilerin her birinin yıllık geliri 28.000 dolar artmış olacaktı.” En düşük gelir grubunun tüketici güveninin rekor düzeyde düşmesine şaşmamak gerek.

ARTAN YAŞAM MALİYETİ Çoğu Amerikalının Trump’ın övündüğü gibi ABD ekonomisi hakkında aynı şekilde hissetmemesinin nedeni, artan yaşam maliyetleri ve daralan gelirlerdir.

Trump, “enflasyonun yenildiğini” iddia ediyor.

Ancak resmi tüketici fiyat enflasyonu oranı, yıllık bazda yüzde 2,7 ile hala yüksek seviyelerde seyrediyor ve ABD Merkez Bankası’nın yüzde 2’lik hedefinin oldukça üzerinde.

Fed’in yakından takip ettiği sözde “çekirdek” kişisel tüketim harcamaları enflasyon oranı, yıllık bazda yüzde 2,8 ile aslında daha da yüksek.

Gıda fiyatları enflasyonu yıllık yüzde 3’ün üzerinde seyrediyor.

Diğer yazılarımda da belirttiğim gibi, resmi enflasyon oranı gerçek oranı olduğundan düşük gösteriyor.

Enflasyon oranı 2026’da düşecek mi?

Bu konu tartışmalı.

Şu ana kadar Trump’ın ithalat gümrük vergisi artışlarının tüketici fiyat enflasyonu üzerinde önemli bir etkisi olmadığı görülüyor.

Ancak mal fiyat enflasyonu 2023’ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı ve 2010’lu yılların herhangi bir dönemindekinden daha yüksek.

Trump’ın bu gümrük vergilerinin yabancı ihracatçılar tarafından ödendiği iddiası elbette saçmadır.

Gümrük vergileri, ithal mallar ABD’ye girdiğinde uygulanır.

Dolayısıyla gümrük vergisini ABD’li ithalatçılar ödemektedir.

Yakın zamanda yapılan bir araştırmaya göre, yaklaşık 4 trilyon dolar değerindeki 25 milyon ithalat sevkiyatının sadece yüzde 4’ü gümrük vergisi artışından yabancı ihracatçılar tarafından karşılanmıştır.

Başka bir deyişle: 100 dolarlık gümrük vergisi gelirinin yaklaşık 96 doları Amerikan halkının cebinden çıkmaktadır.

Ancak ithalatçılar (ABD’li üreticiler vb.) bu gümrük vergisi artışının çoğunu henüz Amerikan hane halklarına yansıtmamaktadır. 2026’DA DÜZELME OLUR MU?

Peterson Enstitüsü, 2026 yılında bu durumun değişeceğini ve tüketici fiyat enflasyonunun düşmeyeceğini, aksine yıllık yüzde 4’e çıkacağını tahmin ediyor. “Gümrük vergilerinin tüketici fiyatlarına yansıması bugüne kadar sınırlı kalmış, bu da ABD’li ithalatçıların gümrük vergisi değişikliklerinin büyük bir kısmını üstlendiğini gösteriyor.

Bu durum 2026’nın ilk yarısında değişecek.

Yansıma gecikmesinin birçok nedeni arasında, işletmelerin stoklarının geldiği (ve o zamandan beri tükendiği) tarihe göre fiyatlandırma yapması ve fiyatları çok hızlı artırdığı izlenimi vermemek için endişelenmesi (bu nedenle fiyatları kademeli olarak artırması) sayılabilir.” Böyle bir durumda, Federal Rezerv, Trump’ın talep ettiği gibi politika faiz oranını düşürmek yerine, yükseltmeyi düşünmek zorunda kalacaktır.

Trump, Federal Rezerv’den, ABD’deki tüm borçlanma faiz oranlarının tabanını belirleyen politika faiz oranını düşürmesini talep ediyor.

Bunun nedeni, “enflasyonun yenilgiye uğratılmış olması”dır.

Trump, mevcut Fed Başkanı Jay Powell’ın görevden ayrılmasını istiyor.

Powell’ın görev süresi Mayıs ayında sona eriyor ve muhtemel halefi, diğer Trump destekçileriyle birlikte 2026’nın ikinci yarısında faiz oranlarını düşürmeyi hedefleyen BlackRock yöneticisi Rick Rieder olacak.

Ancak o zamana kadar enflasyon yükselirse, ABD hazine tahvili getirileri de yükselecek ve dolar aşağı yönlü baskı altında kalacak.

Bu, Kongre ara seçimleri öncesinde Trump için pek de iyi bir haber değil.