Küçük balık büyük balığı yutuyor! Ellisonların Paramount'la Warner Bros. kumarı!

Paramount’ın (Skydance aracılığıyla) Warner Bros.

Discovery’yi (WBD) satın alma hamlesi, medya tarihinin en büyük ve en riskli finansal mühendisliklerinden biri olarak tescillenmek üzere. "Davut ile Golyat" hikayesinin modern bir finansal versiyonu olarak değerlendirilebilecek bu satın alma girişiminin şifreleri, 12 milyar dolar piyasa değerine sahip bir şirketin 10 katı büyüklüğünde bir devi yutmasına dönüşeceği için ayrıca önemli.

Netflix'in "Finansal mantığı yok" gerekçesiyle çekildiği yarış sonrası küçük balık büyük balığı nasıl yutar sorusuna biraz daha derinlemesine bakmak gerekiyor.111 Milyar Dolarlık Denklem: Paramount bunu nasıl yapıyor?

Paramount’un kendi piyasa değeri (yaklaşık 12 milyar dolar), WBD’nin 111 milyar dolarlık toplam değerinin (borçlar dahil) yanında oldukça küçük kalıyor.

Ancak burada "Paramount" derken aslında arkasındaki Skydance-Ellison-Sovereign Wealth koalisyonuna bakmak gerekiyor.Bu satın alma girişiminin Warner Bros. tarafından mantıklı bulunmasının arka planında birkaç önemli detay yer alıyor.

Aslında buna Paramount'un Warner Bros.

Discovery'yi satın alması olarak değil, küresel güçlerden oluşan bir konsorsiyumun dünyanın ikinci büyük medya gücüne ulaşma girişimi olarak bakmak daha mantıklı.

Bunu yaratan parametreler ise şöyle:Larry Ellison Faktörü: Oracle kurucusu Larry Ellison, sadece servetiyle değil, 40.4 milyar dolarlık şahsi garantisiyle bu işin içinde.

Bu, bankalar için "en güvenli liman" anlamına geliyor.Küresel Sermaye: Anlaşma; Ellison ailesinin yanı sıra Redbird Capital, Katar, Suudi Arabistan ve BAE’nin varlık fonlarından gelen devasa bir nakit akışıyla destekleniyor.Borç Yapılandırması: 54 milyar dolarlık yeni bir borç finansmanı paketi devreye alınması planlanıyor.

Bu, WBD'nin mevcut kronik borç yükünü ötelemek ve Netflix’in aksine şirketin tümünü (CNN ve Discovery dahil) alabilmek için kritik bir adım.Satın alma mantıklı mı? "Ölçeklen ya da öl"Eğer bu satın alma tamamlanırsa Paramount+ ve HBO Max’in birleşmesi, Netflix ve Disney+ karşısında aslında gerçek bir rakip yaratıyor olacak.

CBS ve Warner stüdyolarının birleşmesi ise içerik üretim maliyetlerinde milyarlarca dolarlık tasarruf imkanı sağlayacak.Risk ise Paramount'un, WBD’nin meşhur borç yükünü (yaklaşık 40 milyar doların üzerinde) devralıyor olması.

Eğer Larry Ellison’ın teknolojik vizyonuyla herhangi bir verimlilik artışı gerçekleşmezse, bu bir "finansal zehirlenme" yaratabilir.Netflix neden vazgeçti?Netflix'in "Nice to have, not must have" diyerek çekilmesi, aslında pazarın lideri olmanın verdiği bir "disiplin" göstergesi olarak nitelendiriliyor.Netflix CEO’ları Ted Sarandos ve Greg Peters, "Doğru fiyata iyi olurdu ama her fiyata da almak şart değil" diyerek masadan kalkmasıyla Netflix hisseleri yüzde 8.5 yükseldi.

Yatırımcılar, Netflix'in nakit rezervlerini bir "teklif savaşında" yakmamasını aslında takdirle karşıladı.İkinci önemli ve aslında gözden kaçan detay ise Netflix'in sadece stüdyo ve streaming (HBO Max) birimlerini istiyor olması.

Paramount ise WBD’nin tamamını (lineer TV kanalları dahil) almayı kabul ederek daha yüksek bir teklif sundu.

Netflix için geleneksel TV kanallarını yönetmek, kârlılığı düşürecek bir yüktü.Paramount’un bu hamlesi, Larry Ellison’ın sadece bir teknoloji devi değil, aynı zamanda küresel bir medya baronu olma isteğini gösteriyor.

CNBC-e açısından bakarsak; bu satın alma, medyadaki konsolidasyonun zirvesidir.Netflix ise finansal realiteyi seçip organik büyümeye ve spor yayıncılığı (WBD üzerinden değil, doğrudan anlaşmalarla) gibi yeni alanlara odaklanmayı tercih etti.

Paramount "agresif inorganik büyüme" ile oyunun kurallarını kökten değiştirmeyi planlıyor.Şimdi Paramount'un teklifinin detaylarına biraz daha dalalım...Paramount ve arkasındaki sermaye gücü tam olarak ne teklif ediyor?1.

Özsermaye (Equity) paketi: 45.7 Milyar DolarLarry Ellison'ın "şahsi serveti" burada bir nakit deposundan ziyade bir teminat işlevi görüyor.Larry Ellison, başlangıçta 40.4 milyar dolar olan kişisel garantisini 45.7 milyar dolara yükseltti.

Bu garanti, Ellison Aile Tröstü'nde bulunan yaklaşık 1.16 milyar adet Oracle hissesi ile destekleniyor.Skydance'in ortağı olan RedBird Capital Partners fonu ihtiyaç duyulacak özsermayenin çok ciddi bir bölümünü karşılıyor.Stratejik ortak olan Sovereign Wealth Funds ise tam finansal birleşmiş milletler görüntüsünde.

Çünkü bu anlaşmaya Katar (QIA), Suudi Arabistan (PIF) ve Birleşik Arap Emirlikleri (Mubadala) varlık fonlarının dahil olduğu belirtiliyor.

Bu fonlar, anlaşmanın küresel jeopolitik ve medya gücünü de temsil ediyor.2.

Borç (Debt) paketi: 57.5 milyar dolarBu satın alma aslında bir LBO (Leveraged Buyout - Kaldıraçlı Satın Alma) operasyonu.Finansmanı sağlayacak olan konsorsiyum Bank of America, Citigroup ve Apollo Global Management liderliğindeki bir banka grubundan oluşuyor.Başlangıçta bu konsorsiyum tarafından 54 milyar dolar olarak belirtilen kredi taahhüdü, son teklifle birlikte 57.5 milyar dolara çıkarıldı.WBD’nin mevcut 15 milyar dolarlık kısa vadeli borçları, köprü kredisi devreye sokularak yeni bir paketle uzun vadeli ve daha düşük faizli kağıtlarla yapılandırılacak.3.

Ek ödemeler ve "tatlandırıcılar": 10.5 milyar dolarAnlaşmanın ciddiyetini gösteren ve nakit akışını etkileyen kritik rakamlar:Paramount, WBD'nin eğer satın alma gerçekleşirse doğal oalrak Netflix ile olan anlaşmasını bozması karşılığında Netflix'e ödenecek olan 2.8 milyar dolarlık tazminatı üstlenmeyi taahhüt etti.Regülasyon süreçleri uzarsa, 30 Eylül 2026'dan sonra her çeyrek için hissedarlara gecikme ücreti olarak hisse başına 0.25 dolar (toplamda çeyreklik ~650 milyon dolar) ek ödeme yapılacak.Eğer regülatörler (DOJ/FTC) anlaşmayı onaylamazsa, Paramount WBD’ye tam 7 milyar dolar ödeyecek.Şimdi bir kıyaslama yapmak gerekirse Netflix’in teklifi 82.7 milyar dolardı ve sadece stüdyo/streaming varlıklarını kapsıyordu.

Paramount ise "tüm şirketi" 111 milyar dolarlık bir paketle değerlendirdi.Netflix teklifinin bir kısmı kendi hisselerinden oluşuyordu.

Paramount'un tamamı nakit olan 31 dolarlık teklifi, WBD hissedarları için çok daha cazip ve "garanti" hale geldi.Netflix yönetimi, WBD'nin lineer TV kanallarını (CNN, Discovery vb.) devralmanın operasyonel kâr marjlarını aşağı çekeceğini gördü ve "disiplinli kalmayı" seçti.3 yıl gözyaşı dökülmek zorunda kalınabilirYani WBD'nin 111 milyar dolarlık varlık değerine karşın Paramount'un küçük ölçeği bir risk gibi görünse de, Oracle ve Körfez sermayesinin devasa likiditesi sayesinde bu mümkün kılınıyor.

Ancak 57.5 milyar dolarlık borç yükü, yeni şirketin ilk 3 yıl boyunca çok sert bir maliyet kısma politikası izlemesini zorunlu kılacak.Bu küresel birleşme, Türkiye'deki içerik ve yayıncılık dengelerini de kökten değiştirebilirBunu bazı sorular ve bu sorulara verilecek sektör içinden yanıtlarla netleşitrebiliriz ancak.

Öyleyse şimdilik soruları soralım ve yanıtlarını devam analizlerine bırakalım...beIN / Digiturk denkleminde WBD içerikleri (HBO, Discovery, Eurosport) şu an farklı platformlara (BluTV, Digiturk vb.) dağılmış durumda.

Paramount (Skydance) çatısı altında bu içeriklerin tek bir "super-app" (Paramount+ & Max birleşimi) içinde toplanması, yerel platformların içerik gücünü zayıflatabilir mi?Spor yayıncılığı konusunda WBD'nin elindeki TNT Sports ve Eurosport hakları, Türkiye'deki spor yayın ihalesi süreçlerinde (özellikle Şampiyonlar Ligi ve Premier Lig hakları için) yeni ve çok daha agresif bir alıcı yaratabilir mi?Yerel üretim açısından Paramount'un Skydance ile birleşmesi, Türkiye gibi "içerik üretim merkezi" olan ülkelerde daha büyük bütçeli yerel yapımların önünü açabilir mi?Medya pazarında küresel zirvenin sahibi kim?Bu satın alma eğer onaylanırsa dünyanın en büyük ikinci medya imparatorluğunu doğruabilir dedik. peki birinci kim?Şubat 2026 itibarıyla küresel medya ve eğlence sektöründeki sıralamayı gelire, pazar değerine ve içerik gücüne göre analiz ettiğimizde, "Dünyanın 1 numarası" unvanını açık ara elinde tutan güç The Walt Disney Company.Gelir ve pazar değeri liderliğiDisney, sadece bir film stüdyosu değil; tema parkları, devasa bir lisanslama ağı ve yayın servisleriyle (Disney+, Hulu, ESPN+) aynı zamanda bir ekosistem.

Disney'in 2026 projeksiyonlarına göre yıllık geliri 95 milyar doların üzerinde.

Kıyaslamak gerekirse; Paramount ve WBD birleşse dahi toplam gelirleri bu rakamın yaklaşık 25-30 milyar dolar gerisinde kalıyor.Disney yaklaşık 185 milyar dolar piyasa değeriyle, yeni kurulan Paramount-WBD (yaklaşık 85-90 milyar dolar özsermaye değeri) birleşimini ikiye katlıyor.İçerik yatırımı: 24 milyar dolarlık devDisney, 2026 mali yılında sadece içerik üretimi için 24 milyar dolar harcayacağını duyurdu.

Bu bütçenin dağılımı rakiplerini neden geride bıraktığını açıklıyor.24 milyar doların yaklaşık yarısı spor yayın haklarına (NBA, NFL, MLB) gidiyor.

Paramount-WBD birleşmesinin en büyük motivasyonu olan spor hakları savaşında Disney, ESPN ile halen pazarın hakimi.Marvel, Star Wars, Pixar ve National Geographic gibi markalar, Disney'i açısından rakipsiz kılıyor.Sektörel sıralama (2026 projeksiyonu)Larry Ellison destekli Paramount'un WBD'yi yutmasıyla oluşacak yeni tablo şöyle:SıraMedya grubuGücünün kaynağı1The Walt Disney CompanyIP Portföyü, Spor (ESPN), Tema Parkları2Paramount + WBD (Yeni Dev)HBO Kalitesi, Warner Bros.

Arşivi, Global News3Comcast (NBCUniversal/Sky)Kablolu TV Dominansı, Sky Sports, Universal Studios4NetflixKüresel Abone Sayısı ve Orijinal Prodüksiyon Hızı Gözden kaçmaması gereken detay: Comcast spin-off'uSektörün zirvesinde bu gelişmeler yaşanırken yine zirveyi ilgilendiren bir radikal değişim daha var.

O da Comcast'in Versant ayrışması.

Aslında NBC merkezli medya grubunun kablolu yayından çıkarak dijitale odaklanma perspektifini işaret eden bu gelişme, Netflix'in Warner Bros.'a verdiği teklifin içeriğiyle de Paramount'un Warner Bros.'un lineer yayınlarını da pakete dahil etme teklifiyle de doğrudan ilgili.Yani her iki şirketin verdiği teklifler arasında taahhüt edilen sermaye dışındaki en önemli fark tam da Comcast varlıklarının iki şirkete dağılmasının da konusunu oluşturuyor.Modern medya tarihindeki en büyük "yapısal ayrışma" hamlelerinden biri olan ve Ocak 2026 itibarıyla tamamlanan bu süreç, sadece bir şirket bölme işlemi değil; yeni bir stratejik odaklanmayı ve medya varlıklarını uzmanlık-odak alanlarına göre konsolide etmeyi de temsil ediyor.Versant’ın 2025 projeksiyonlarına göre yıllık yaklaşık 7 milyar dolar gelir ve 2,2 milyar dolar düzeltilmiş EBITDA'sına karşılık Comcast, NBC ana haber kanalı, Telemundo ve Bravo gibi "Peacock" yayın servisini besleyen kanalları elinde tuttu.

CNBC ve MSNBC ise "niş haber" kategorisinde görüldüğü için Versant portföyüne dahil edildi.